酒店：逆勢擴張+降本增效，波動下龍頭韌性凸顯，行業回暖后有望更為受益？ 2021年：經營端，三強境內RevPAR平均恢復至19年83.0%、高于行業24.3pct，錦江、華住領先首旅10+pct，開店延續逆勢擴張。收入端，華住RevPAR恢復+開店速度綜合較優，全年+25.4%相對領先。利潤端均有大幅減虧，首旅因高直營占比更高，回暖季度盈利能力彈性釋放更足，支撐全年扭虧；君亭因小而美高端定位+委托管理模式，單季度均維持盈利、全年扣非歸母凈利率11.2%，最為穩??；龍頭降本增效重視度提升，錦江連續2年管理費用率下降2pct以上，首旅精簡架構、加強數字化投入?，F金流整體好轉，資本結構持續優化，行業有息負債率同比-4.0pct至29.3%。

1Q22:經營端，3月一線城市疫情加重，華住、錦江RevPAR仍恢復至19年的74.2%/ 72.6%，高于中國內地整體10+pct，君亭得益于周邊游高端度假需求、RevPAR恢復至19年80%；拓店方面，華住淡季拓店提速(新開302/+93家、完成全年計劃20.2%)，錦江pipeline恢復凈增長、凈增數為4Q20以來單季度最高，君亭全年計劃新簽約100家，疫情下頭部連鎖更受投資人青睞、行業整合加速。業績端，受疫情影響承壓明顯，錦江受益海外同比大幅回暖，預計2Q22海外修復有望提速。運營能力，對加盟商幫扶政策+隔離酒店賬期長，行業周轉效率均有所下降。

餐飲：龍頭修煉內功、蓄勢待發，波動下食品+餐飲模式抗風險能力較強？ 社零餐飲：21年已恢復至19年水平，1Q22再度承壓。21年社零餐飲/限額以上餐飲相比19年+0.4%/+10.5%，整體已恢復至19年水平，1Q22多地疫情復發嚴重，線下餐飲仍承壓，社零餐飲餐飲同比+0.5%，限額以上占比24.8%/+1.4pct，品牌化、連鎖化仍為大趨勢？ 2021年：業績端，收入均有修復、拓店仍為增長主驅力，但部分餐企加密失衡導致關店虧損、增收而不增利，而品牌仍處于上升期、標準化程度高、費用管控得當的公司(如九毛九、海倫司)表現相對亮眼；費用端，港股餐飲品牌人員、租金及折攤費用剛性壓力仍在，A股因人工成本上升，產品結構變化等盈利能力亦有承壓，營運能力，周轉效率均有回升。

1Q22:業績表現、營運效率因疫情反復承壓，而供應鏈相對完備、擁有速凍/預制菜業務的公 ？ 司于疫情下經營韌性較一般餐飲更強。

投資建議：1)酒店行業建議關注錦江酒店、君亭酒店、華住集團；2)餐飲行業建議關注九毛九、巴比食品。

風險提示：全球疫情反復風險、匯率波動風險

（文章來源：國金證券）