直播嘉賓:

王帥? 銀華基金量化部基金經理

胡國鵬? 國海證券策略首席分析師

主持人:

王雪琪

消費板塊相對抗跌

2022年4月,上證指數一度向下突破2900點,多板塊單日跌幅超5%。分行業看,代表周期的有色和化工板塊跌幅巨前,代表消費的食品飲料板塊跌幅相對較小。

下一階段,市場逐步進入價值區間:

1、估值較低:上證指數、創業板指處于近十年20%的估值分位,近期市場經過一系列調整后,整體估值相對便宜。

2、疫情進入收尾階段:上海疫情逐漸進入收尾階段,該輪疫情控制之后,政策重心會繼續轉移至“穩增長”。

3、“靴子落地”:五一過后,美聯儲會議大概率加息50BP并縮表。悲觀事件集中釋放后,可逐漸布局消費、特別是必選消費板塊。(來源:國海證券)

長期看好消費板塊

國內外需求均存在經濟下行的壓力。內需下行主要集中在三個部門:房地產、消費和服務業;外需壓力集中在出口。周期品價格持續兩年上漲,超額收益明顯,但近期美國將加息、縮表,使其一定程度上失去支撐。

而長期來看,消費板塊將重回市場關注。從宏觀角度看,CPI(居民消費價格指數)逐月上行,必選消費的需求比較穩定,目前處于不錯的投資區間。從中觀角度看,周期品和消費品指數的超額收益為互補關系,消費品中觀景氣度體現為“不再進一步惡化,開始逐漸有所起穩”。(來源:國海證券)

當前投資思路為“從周期向消費轉型”,主要有以下四點理由:

理由一:消費板塊趨于穩定

根據今年一季度公募基金持倉,大消費板塊的市值環比下降了46.3%,但配置比例卻上升至21.69%,釋放出消費板塊企穩的信號。

1、地產調控政策有所調整。以鄭州、福州、哈爾濱、南京等地為代表,今年以來約有60個城市發布了近200條地產調控政策,突破了限購、限售、限貸。從周期看,地產下行周期一般為一年,從去年7月份開始將近一年時間,地產下行逐漸接近尾聲。

2、場景類消費有望恢復。受疫情沖擊較為嚴重的場景類消費,在上海出現疫情拐點、社會面清零后有望逐步恢復,目前是一個較好的配置時間點。

3、消費板塊估值處于較低水平。消費板塊價格整體屬于合理中位、且稍微偏下的水平,醫藥龍頭企業的估值已至過去十年最低估值分位。(來源:國海證券)

理由二:周期VS消費:蹺蹺板效應

投資需要逆勢布局,并形成長遠規劃。A股市場中,周期品和消費品的超額收益具有互補關系,即存在“蹺蹺板效應”,未來可以期待消費板塊復蘇和優質標的配置。其背后邏輯如下:

1、價格和盈利相對變化。周期品和消費品的價格周期是有分化的,相當于具有兩線滯后關系。從PPI(生產者物價指數)到CPI(居民消費價格指數)的傳導有一定的規律性:比如說PPI上漲,生產成本增加,傳導至消費端則體現為消費需求增加、購買價格上漲。PPI和CPI變化具有周期性,當前PPI處于高位往下,CPI處于底部往上。

2、利潤相對變化。在一個經濟周期中,周期品和消費品的利潤分配有一定關系。當周期品上游品種利潤占比高的時候,下游的消費品會受到擠壓,占比下降、盈利減少。當前,上游利潤在整個工業部門中的占比正處于歷史最高水平,中下游消費品的盈利占比較低,正在逐步上漲。(來源:國海證券)

理由三:消費賽道具備長牛體質

在看待大消費賽道的時候不能“刻舟求劍”,需要根據當前的市場情況做出判斷。未來,無論國外市場數據還是國內A股情況均顯示,大消費非常具備長牛賽道的體質。主要原因有以下幾點:

1、大消費是永恒的主題。消費代表老百姓日常需求,只要人口保持相對穩定,這些需求是不會減少的。消費板塊里面能夠“長?!钡?、持續創造新高的主要是三個行業:食品飲料、醫藥和家電。

2、消費品的盈利相對穩定。消費行業格局相對清晰、龍頭企業穩定,有利于維持穩定的ROE,適合時間周期拉長的投資。

3、消費板塊呈現螺旋式上升的格局。盡管2016-2020年的大白馬行情主要受益于供給側結構改革,過去五年的爆發力和持續性可遇不可求,但消費板塊總體格局是上行的。(來源:國海證券)

中長期利好消費板塊的因素

消費板塊投資短期可以關注疫情拐點作為判斷節點,長期來看則有以下幾點利好因素:

1、政策因素:4月13日召開的國常會提出,消費對經濟具有持久拉動力,要部署促進消費的政策舉措,助力穩定經濟基本盤和保障改善民生(來源:新華社)。

2、季節因素:復盤過去十年的季節性增長規律,4月家電、食品飲料、汽車、銀行等板塊上漲的概率高達58%;5月會進一步強化,食品飲料上漲的概率能達到75%,有色、家電、醫藥也能達到67%。

3、穩增長因素:基建和地產依次發力后,往往會帶領產業鏈上的消費品受益;疫情結束后,優質消費龍頭企業的市占率會處于一個逐步提升的過程。(數據來源:Wind,銀華基金整理)

理由四:促消費政策將加碼

穩增長是今年市場主線之一,促進消費的政策也將加碼,進一步支持消費賽道回升。

穩增長前期主要發力在投資端,基建投資增速已達到10%,工業產出增速也達到了5%。下一階段,政府的著力點應該是對消費的鼓勵和支持,力爭補足宏觀經濟的短板——地產、消費和服務業。

中央或地方政府可以考慮發行消費券、刺激消費需求、恢復消費場景。從細分賽道看,汽車可以放開限購、家電可支持下鄉、地產可逐步實施因城施策等。(來源:國海證券)

大消費板塊細分賽道發展前景

1、 醫藥板塊:

醫藥板塊估值基本上處于近十年的最低分位。近期龍頭公司財報不及預期,主要有兩點原因:(1)產品納入集采,影響銷售業績;(2)研發支出占比高,前期投入較大。未來,隨著產品創新研發管線逐步上市,醫藥企業收獲可期。

因此,總體來看,整個醫藥產業鏈的基本面沒有發生變化。

制度上:無論是政策還是政府支持,無論是創新藥審批還是醫保支持,都沒有大的變化。

資金上:2021年,無論是國內的創新藥融資,還是國際上醫藥大廠的項目融資都是創新高的,國內外資本都十分追捧創新藥項目。同時,無論是科創板還是港交所生物醫藥上市的綠色通道,國內為醫藥公司創新提供了全方位立體式的融資便利,所以資金層面是長期向好的局面。

人才紅利上:國內每年都為醫藥化工行業輸送大量優質畢業生,即使是國外也不斷回流很多高端的醫藥管理人才,創新藥板塊持續受益。

因此,醫藥板塊當前跌幅更多是悲觀情緒的沖擊,在行業整體景氣度長期上行的狀態下,投資者最終會回歸理性,可以持續關注銀華創新藥ETF(159992)。

2、 家電板塊:

穩增長刺激政策下,地產后周期鏈的家電板塊將受益,從家電下鄉到更新勢能,下半年行情也會有所回暖。建議關注市場份額提升處于黃金期的相關公司。

3、 農業板塊:

銀華農業50ETF(159827)跟蹤農業板塊。從國家的角度來說,去年6月開始,農業板塊整體經歷了從產能逐步出清左側,走向豬價逐步上漲右側的過程,新周期已經開始。近期農產品價格出現了明顯的“價格脈沖”,主要受新冠疫情導致運輸不暢通的影響,并不是供需基本面的驅動。展望二、三季度,豬價有望上漲,大部分公司有望迎來部分業績的釋放。所以,農業也值得關注。

4、 食品飲料板塊:

一旦疫情出現拐點,食品飲料有望迎來不錯的表現。具體細分到子領域,一方面是消費升級趨勢比較確定的白酒,另外就是疫情修復后有充分拐點的公司。因此,可以跟蹤食品ETF(159862),關注必選消費的龍頭企業、以及盈利能力持續提升的優質企業。(來源:銀華基金)

頭圖來源:123RF

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